Управляючі піфами. Довірче керування піфами. Які види ПІФів бувають

1. Умови договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом (далі - правила довірчого управління пайовим інвестиційним фондом) визначаються керуючою компанією у стандартних формах і можуть бути прийняті засновником довірчого управління лише шляхом приєднання до зазначеного договору загалом.

Приєднання до договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом здійснюється шляхом придбання інвестиційних паїв пайового інвестиційного фонду (далі - інвестиційний пай), що видаються управляючою компанією, яка здійснює довірче управління цим пайовим інвестиційним фондом.

2. Засновник довірчого управління передає майно керуючої компаніїдля включення його до складу пайового інвестиційного фонду за умови об'єднання цього майна з майном інших засновників довірчого управління.

Майно, що становить пайовий інвестиційний фонд, є спільним майном власників інвестиційних паїв та належить їм на праві спільної часткової власності. Розділ майна, що становить пайовий інвестиційний фонд, і виділ із нього частки в натурі не допускаються, за винятком випадків, передбачених цим Федеральним законом.

Приєднуючись до договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом, фізична чи юридична особа цим відмовляється від здійснення переважного права придбання частки у праві власності на майно, що становить пайовий інвестиційний фонд. При цьому відповідне право припиняється.

Власники інвестиційних паїв несуть ризик збитків, пов'язаних із зміною ринкової вартості майна, що становить пайовий інвестиційний фонд.

3. Керівна компанія здійснює довірче управління пайовим інвестиційним фондом шляхом здійснення будь-яких юридичних та фактичних дій щодо складового його майна, а також здійснює всі права, засвідчені цінними паперами, що становлять пайовий інвестиційний фонд, включаючи право голосу за цінними паперами, що голосують.

Керівна компанія має право пред'являти позови і виступати відповідачем за позовами в суді у зв'язку із провадженням діяльності з довірчого управління пайовим інвестиційним фондом.

4. Керівна компанія здійснює угоди з майном, що становить пайовий інвестиційний фонд, від свого імені, вказуючи при цьому, що вона діє як довірчий управитель. Ця умова вважається дотриманою, якщо при здійсненні дій, що не вимагають письмового оформлення, інша сторона поінформована про їх вчинення довірчим управителем у цій якості, а в письмових документах після найменування довірчого управителя зроблено позначку "Д.У." та вказано назву пайового інвестиційного фонду.

За відсутності вказівки у тому, що керуюча компанія діє як довірчого керуючого, вона зобов'язується перед третіми особами особисто відповідає перед ними лише майном, що належить їй.

4.1. Договори керуючої компанії зі спеціалізованим депозитарієм, з особою, яка здійснює ведення реєстру власників інвестиційних паїв пайового інвестиційного фонду (далі - реєстр власників інвестиційних паїв), оцінювачем та аудиторською організацією до подання правил довірчого управління пайовим інвестиційним фондом на реєстрацію укладаються керуючою компанією без зазначення що вона діє як довірчий керуючий пайовий інвестиційний фонд, і повинні містити умову, що з дати завершення (закінчення) формування пайового інвестиційного фонду такі договори вважаються укладеними керуючою компанією як довірчим керуючим пайовим інвестиційним фондом із зазначенням назви пайового інвестиційного фонду.

(Див. текст у попередній редакції)

5. Управляюча компанія, якщо це передбачено правилами довірчого управління пайовим інвестиційним фондом, має право в порядку, встановленому нормативними актамиБанку Росії передати свої права та обов'язки за договором довірчого управління пайовим інвестиційним фондом іншої керуючої компанії.

(Див. текст у попередній редакції)

6. Крім істотних умов договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом, передбачених Цивільним кодексом Російської Федераціїі цим Федеральним законом, правила довірчого управління пайовим інвестиційним фондом повинні містити одну з таких умов:

1) наявність у власника інвестиційних паїв права у будь-який робочий день вимагати від керуючої компанії погашення всіх належних йому інвестиційних паїв та припинення тим самим договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом між ним та керуючою компанією або погашення частини належних йому інвестиційних паїв;

2) наявність у власника інвестиційних паїв права у будь-який робочий день вимагати від особи, уповноваженої керуючою компанією (далі - уповноважена особа), купівлі всіх або частини інвестиційних паїв, що належать їй, і права продати їх на біржі, зазначеній у правилах довірчого управління пайовим інвестиційним фондом, на передбачених такими правилами умовах, а у власника інвестиційних паїв, який є уповноваженою особою, права у строки, встановлені правилами довірчого управління пайовим інвестиційним фондом, вимагати від керуючої компанії погашення всіх інвестиційних паїв, що належать йому, і припинення тим самим договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом та керуючою компанією або погашення частини належних йому інвестиційних паїв;

6.1. З метою цього Федерального закону пайові інвестиційні фонди, правила довірчого управління якими передбачають одну із зазначених у пункті 6 цієї статті умов, називаються відповідно відкритими пайовими інвестиційними фондами, біржовими пайовими інвестиційними фондами, інтервальними пайовими інвестиційними фондами та закритими пайовими інвестиційними фондами (далі також - типи пайових інвестиційних фондів).

7. Допускається зміна типу пайового інвестиційного фонду із закритого пайового інвестиційного фонду на інтервальний пайовий інвестиційний фонд або на відкритий пайовий інвестиційний фонд з інтервального пайового інвестиційного фонду на відкритий пайовий інвестиційний фонд. Зазначені зміни здійснюються шляхом внесення змін та доповнень до правил довірчого управління пайовим інвестиційним фондом.

Пайовий інвестиційний фонд - відокремлений майновий комплекс, що складається з майна, переданого в довірче управління керуючої компанії засновником (засновниками) довірчого управління з умовою об'єднання цього майна з майном інших засновників довірчого управління, та з майна, отриманого у процесі такого управління, частка у праві власності на яке засвідчується цінним папером, що видається керуючою компанією.

Пайовий фонд, по суті, сума коштів, внесених пайовиками у розпорядження керуючої компанії. На ці гроші компанія управляє купівлю цінних паперів та інших активів. При внесенні коштів у грошовий фонд інвестор стає власником паю. Будь-який фонд має два показники, розрахункову вартість паю та вартість чистих активів фонду; від цих показників багато в чому залежить прибутковість паю. Дохід пайовика виходить із приросту вартості його паїв. Не варто забувати про те, що з часом ціна паю може як вирости, так і впасти.

Зовсім не складний спосіб інвестиції - ви передає свої гроші професійному інвестору, довірчому керуючого. Він не стає власником ваших грошей чи майна, він займається керуванням ними, у ваших інтересах. За свою роботу, керуючий, природно отримує винагороду.

Довірче управління поділяється на дві категорії: колективне чи індивідуальне.

При колективному довірчому управлінні кошти безлічі клієнтів об'єднують у загальний портфель, яким і управляє компанія, а при індивідуальному – компанія управляє коштами кожного клієнта окремо.

Колективне інвестування є вигідним для тих, хто не має великого капіталу, але хоче отримувати дохід для торгівлі на фондовому ринку.

Стаття 11. Договір довірчого управління пайовим інвестиційним фондом

1. Умови договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом визначаються керуючою компанією у стандартних формах і можуть бути прийняті засновником довірчого управління лише шляхом приєднання до зазначеного договору загалом.

Приєднання до договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом здійснюється шляхом придбання інвестиційних паїв пайового інвестиційного фонду, що видаються управляючою компанією, яка здійснює довірче управління цим пайовим інвестиційним фондом.

5. Управляюча компанія, якщо передбачено правилами довірчого управління пайовим інвестиційним фондом, вправі у порядку, встановленому нормативними правовими актами федерального органу виконавчої влади з ринку цінних паперів, передати свої правничий та обов'язки за договором довірчого управління пайовим інвестиційним фондом інший управляючої компании.

пайові інвестиційні фонди, правила довірчого управління яких передбачають одну із зазначених у цьому пункті умов, називаються відповідно відкритими пайовими інвестиційними фондами, інтервальними пайовими інвестиційними фондами та закритими пайовими інвестиційними фондами.

За останнім часом, Відвідавши офіси кількох банків, зіткнувся з активним просуванням банківських продуктів під назвою пайові інвестиційні фонди або за простим ПІФ. Співробітники дуже наполегливо пропонували скористатися можливістю вкластися в ПІФи та отримувати високу прибутковість. У рази перевищує прибуток за банківськими вкладами, з їх скромним відсотком — у районі 5-6 річних.

Показували різні цифри, графіки прибутковості і скільки можна було б заробити, якби я вклав гроші рік, 2-5 років тому. Насправді дані вражали.

Десятки відсотків прибули за рік-два.

І відразу виникало бажання довірити свої кревні та взяти участь у гонитві за прибутком.

Прибутковість ПІФ за 2017 рік

Стаття для тих хто планує, планував чи вже вклався у пайові фонди.

Підводне каміння та головний недолік інвестування в ПІФи в Росії.

Чим цікавий ПІФ

Для початку розберемо (згадаємо) - що ж таке? І чим він буде корисним для нас з вами?

ПІФ можна як загальний котел всім інвесторів. Гроші збираються і на них купуються різні активи (акції, облігації) у певній пропорції. Кожен вкладник чи пайовик має певну частку чи пай. Пропорційно до вкладених коштів.

Плюси Піфів:

простота;
доступність;
широка диверсифікація.

Якщо простими словами, то для інвестування в пайові фонди потрібно укласти договір з компанією, що управляє (КК) і внести гроші. І все.

Вартість одного паю лише кілька тисяч рублів. Будь-який може стати власником (або співвласником) фонду та отримувати прибутковість пропорційно до внесених коштів.

Купуючи один пай за 2-5 тисяч рублів, ви вкладаєте гроші в десятки чи навіть сотні різних компаній. І не лише в російські, а в усьому світі. Бажаєте Америку, будь ласка. Німеччина, Китаю, Англія чи Японія. Немає проблем.

Звучить заманливо. Бажаєте одночасно вкластися у більшість країн із розвиненою економікою — легко. Щоправда для цього потрібно трохи більше грошей. Але кілька десятків тисяч легко можна вкластися.

Можна звичайно зробити все це самостійно. Будь-яка людина може укласти договір з брокером і компаній, що цікавлять.

Але для цього потрібно багато грошей. Дуже багато грошей. Додатково витративши не одну годину (або навіть кілька днів) свого часу.

У ПІФах все зроблять за вас. Купив паї – отримав пакет із потрібних тобі акцій. І більше нічого не треба робити.

Порівняння прибутковості

Але нехай вас не обнадіює висока прибутковість. Ринки нестабільні. І сьогоднішні прибутки ніяк не гарантуються в майбутньому. Але ми не про це.

«Коли я чотири роки тому вперше купувала паї, я знала лише те, що в компанії була зміна керівництва, але хтось керує безпосередньо фондами — не знала. Більше того, ім'я людини, яка керує фондом, не сказала б мені нічого, тому при виборі ПІФу я орієнтувалася на незалежні рейтинги фондів», - розповідає клієнтка УК «Солід менеджмент» Ганна А. Так само не має уявлення про особу свого портфельного керуючого Інвестиції в ПІФи «КІТ Фортіс» протягом багатьох років Анатолій В. Історії для нашого ринку колективних інвестицій більш ніж типові. Якщо бренд КК для пайовика ще має значення, то вже про особу управляючого, який безпосередньо рулюватиме обраним фондом, замислюються одиниці. Але як це правильно? Яку роль грає портфельний менеджер? І наскільки виправданою є зворотна ситуація - коли у фонд несуть гроші лише тому, що керує ним якийсь розкручений персонаж?

«Це найбільше питання в галузі управління інвестиціями: чи потрібно платити управителю і за що? Яку додану вартість він створює? – міркує виконавчий віце-президент Газпромбанку Анатолій Мілюков. - За статистикою, індексні фонди показують себе краще за фонди активного управління, але при цьому популярність останніх не знижується». На думку Мілюкова, керуючі потрібні, та його кваліфікація має значення. А ось приватний інвестор Олександр Ш. заявив, що принципово не купує паї фондів, тому що не має наміру платити керуючим «ні за що».

Схованки з пайовиками

Наївно думати, що кожен ПІФ має свого керуючого. Іноді одна людина кермує цілою лінійкою фондів плюс до цього грошима на рахунках довірчого управління. Але чим більша компанія та її фонди, тим рідше зустрічається така практика. Якщо обсяг грошей під управлінням великий, то в КК наймаються кілька портфельних менеджерів – 10 і навіть 20, кожен із них отримує «у роботу» певний обсяг активів. Часто при цьому один керуючий відповідає за одну стратегію – скажімо, за облігаційну.

Нерідко в газетах, журналах і навіть у телепрограмах з'являються імена керівників, які дають коментарі. Однак, на жаль, якщо вам сподобалося, як складно і розумно каже хтось із них, це не завжди привід нести гроші до його фонду. У приватних розмовах учасники ринку визнають, що людина, яка роздає коментарі праворуч і ліворуч щодня, насправді просто фізично не може бути оперативним керуючим. «У більшості КК оперативних керуючих не виставляють на показ, - додає керуючий директор КК “Фінам менеджмент” Сергій Хестанов. - Коментарі дають певні люди, їхнє коло обмежене, а управляючі фондів часто змінюються. Вкладати гроші в розкручування останніх – справа невдячна».

Однак хто ж насправді тоді керує коштами фонду та який внесок цих людей у приріст вартості паю?

Загін не помітив.

Спочатку, щоб мати якусь відправну точку, було вирішено провести міні-дослідження. Для цього ми взяли три фонди акцій: «Атон – фонд акцій», «Альфа-капітал – акції» та «ЛУКойл – фонд перший» і порівняли динаміку їхньої прибутковості один з одним та з індексом ММВБ. Порівняння було проведено за період з початку 2004 року до квітня 2008-го. Ці три фонди було обрано не випадково. «ЛУКойл - фонд перший» минулого року став лідером із виведення коштів пайовиками, а КК «Уралсиб», під чиїм управлінням він перебуває, пережила з початку 2006 року неодноразову зміну керівництва: серед інших її покинули такі помітні персони, як головний виконавчий директор по роботі з приватними активами Олексій Чаленко, заступник гендиректора КК Наталія Плугар та гендиректор Дмитро Єршов.

"Альфа-капітал" - ще одна компанія, протягом останніх роківяка змінила і топ-менеджмент (після Анатолія Мілюкова нею керував Валерій Петров, а потім Михайло Хабаров), і склад керуючих. З кінця 2006 року фондом «Альфа-капітал – акції» керує Андрій Кілін, який перейшов туди саме з КК «Атон-менеджмент». Відповідно, «Атон» також пережив перестановки в інвестиційному блоці та керівництві: на початку 2008 року з компанії пішов тепер уже екс-глава КК Вадим Сосков. Отже, у всіх трьох взятих нами фондів було багато шансів відреагувати на кадрові зміни (не лише на зміну портфельних менеджерів).

Проте порівняння вартості паїв із індексом ММВБ не дозволяє робити однозначних висновків. Фонд «Альфа-капітал – акції» періодично обігрує індекс ММВБ: так було і до Кіліна, і після його приходу. Так само поводиться «Атон - фонд акцій» - начебто нічого й не змінювалося. І навіть чехарда в «Уралсібі» позначилася на прибутковості ПІФу «ЛУКойл – фонд перший» лише в середині 2007 року, коли жодних кадрових змін не було, і з того часу фонд, на жаль, так і програє і індексу, і конкурентам. Виходить, жодної різниці, хто саме кермує ПІФом, немає?

«Я за свої 15 років у бізнесі з управління інвестиціями дійшов висновку, що портфельний менеджер сам по собі дуже важливий, – вважає керуючий директор “Ренесанс – управління інвестиціями” Олександр Кочубей. - Але у великих КК навколо портфеля будується ціла команда керуючих, і якщо один із них йде, бізнес продовжується». Це означає, що, крім команди, необхідний також і чіткий процес прийняття інвестиційних рішень. Саме його наявність забезпечує стабільність результатів у КК, незважаючи на кадрові перестановки. «І якщо ви бачите, що ПІФ, який був номером один минулого року, цього року скотився до останнього місця, це не обов'язково говорить про те, що звідти пішов якийсь зірковий керуючий. Просто в даному КК не збудовано цей інвестиційний процес», - зазначає Мілюков.

Інвесткомітет – це красиво

Якийсь час тому найбільші і не дуже КК в голос заявляли про те, що керуючий, мовляв, не ухвалює важливих рішень самостійно, а відбувається це «на інвесткомітеті». Портфельному менеджеру залишається лише виконати рішення максимально точно, що й забезпечить нібито відмінний результат. Однак насправді ситуація, природно, відрізняється від картинки, яку подають публіці.

«Роль інвестиційного комітету часто перебільшують, – зізнається Кочубей. - За великим рахунком, він лише дає можливість усім зацікавленим особам висловити свою думку. Але управління портфелем - це математика, в хорошого керівника є інтуїція і деякі відчуття, відповідно до якими він укладає угоди. Тотального контролю за його діями насправді існувати неспроможна».

Але як же фонди, що вистрілюють час від часу, випереджають всілякі бенчмарки? На яких комітетах ухвалюються їхні «геніальні» рішення? Тут доведеться повернутися до темі відмінностей дрібних і великих фондів. Справа в тому, що такі постріли – зазвичай справа рук невеликих ПІФів. КК, під управлінням яких перебувають такі ПІФи, самі невеликі, і в них збирати інвесткомітет просто нема з кого, а керуючий має повну свободу. «У маленьких КК керівник компанії часто є одночасно і керуючим активами, – розкриває внутрішню кухню Кочубей. - Він, якщо можна так висловитися, сам собі продукт: клієнти приходять у цю КК, щоб інвестувати саме разом із цією людиною. Це так звана one manager model. Якщо такий менеджер йде з компанії, вона втрачає весь бізнес».

Великі фірми, природно, розуміють, що з їхнього бізнесу відхід керуючого вдарить дуже боляче, і намагаються себе від цього убезпечити. «Застрахувати себе від уникнення керуючих та від їхніх помилок можливо, зробивши інвестиційний процес максимально технологічним, – каже Мілюков. - Це означає, що всі керуючі даної компанії повинні купувати та продавати папери в портфелі по певним правилам. Робиться це насамперед для того, щоб уникнути одного з головних ризиків портфельного менеджера – не опинитися у грошах під час зростання ринку. Пайовики можуть пробачити вам падіння, але вони ніколи не пробачать, якщо фонд упустить зростання. Саме тому КК зазвичай обмежують своїх керуючих у виході в кеш навіть сильніше, ніж вимоги ФСФР до складу та структури активів. Крім того, КК зазвичай додатково обмежують перелік паперів, які можна купувати у ПІФ. Цей список складається за рекомендаціями аналітиків та справді затверджується на інвестиційному комітеті. Таким чином, навіть найзірковіший у будь-якому КК буде обмежений у своїх діях».

Важливий, але не головний

Наявність перерахованих обмежень - не секрет, тому навіть у фахівців ринку колективних інвестицій існує думка, що робота керівника не така вже й складна. «У більшості відкритих ПІФів видатні результати, показані одного разу, не повторюються. За злетом за законом збереження енергії слідує падіння, і на довгих часових інтервалах - від двох-трьох років і довше - результати всіх ПІФів виявляються приблизно однаковими, - сповнений скептицизму Хестанов. - Більше того, доходність, показана за рік, зазвичай випадкова річ. Я не вірю, що якийсь портфельний менеджер, який у якійсь компанії спрацював добре, раптом через рік у тій самій компанії спрацював погано, і навпаки. Адже не секрет, що набір рішень у ПІФів, що управляють, приблизно однаковий. Важливо тільки вчинити ці дії у правильний момент. Але вибір моменту – якраз річ індивідуальна. Кожен із портфельних менеджерів звикає до певного порядку дій, і якщо ринок йому допомагає, його фонд показує гарний результат, але як тільки ринок поводиться по-іншому, його фонд програє. Насправді керувати портфелем, подібним до портфеля ПІФу, може будь-хто. І керуючі - люди, що замінюються. Більше того, гадаю, майбутнє за роботами, які керуватимуть активами відповідно до певних стратегій».

Роботи справді набувають все більшого поширення – за словами директора консультаційно-кадрового агентства «Скрін-НАУФОР» Ольги Захар'ящевої, тією чи іншою мірою їх використовують більшість КК, просто не всі про це відкрито заявляють. Однак самі керуючі твердо впевнені у своїй потребі. Більше того, портфельний менеджер зі стажем роботи менш як три-чотири роки, за словами деяких учасників ринку, просто не може серйозно керувати фондом. А щоб важливість портфельного менеджера не викликала сумнівів, наводять приклад, до чого може спричинити його помилку. Це історія того самого трейдера із Societe Generale, який завдав своєму банку багатомільярдного збитку (трейдер керував коштами клієнтів). Але й без страшних прикладів довести існування керівників досить легко. «У керуючого залишається певна свобода – у плані вибору моментів для здійснення угод, – зазначає Мілюков. - І тут кваліфікація та досвід портфельного менеджера відіграють дуже велику роль. Просто ця роль не є головною».

Інакше кажучи, керівник завжди чи діє у деяких заданих рамках (що більше КК, тими ці рамки серйозніше), та його акуратність, увагу, розуміння ринку України і послідовність у процесах означають багато. При цьому чим унікальніший продукт, що надається клієнту, тим важливіші особисті якості портфельного менеджера. «Людський фактор в управлінні активами завжди знаходиться на першому місці, – вважає віце-президент інвестиційно-фінансової групи CTrust Сергій Архіпов. – Не секрет, що за рахунками ДК, наприклад, значну частину паперів можна придбати на позабіржовому – фактично голосовому ринку за спеціально обумовленими умовами. І хто ж за відсутності управителя здійснюватиме ці угоди, домовлятиметься, торгуватиметься? Далі, ми віддаємо папери в репо – а як робот (або недосвідчений співробітник) зможе оцінити та провести цю угоду? Особливо велике значення управителя портфелем облігацій. Борговий ринок дуже вузький, тут усі один одного знають, і багато залежить просто від особистого авторитету: комусь гроші під заставу паперів дадуть, а комусь ні. Щодо ринку акцій, то на ньому автомат просто не зможе порахувати всі ризики. Керуючий повинен сам відбирати папери виходячи із співвідношення ризику та прибутковості та вибирати момент для покупки».

Як же діяти пайовику за умови, що зі своїм керуючим він, швидше за все, так ніколи і не познайомиться? Хороший показник – стабільність результату фонду протягом кількох років; це означає, що зміна менеджерів, від якої жодна КК не застрахована, не позначиться на прибутковості. При цьому, за словами Олександра Кочубея, великі КК прагнуть того, щоб процес управління стандартизувати: обмежувати ризик портфеля, посилювати контроль над діями керуючих. А як тільки фінансовий продукт стандартизується, його прибутковість стає близькою до середньоринкової, і різниця між фондами виявляється мінімальною.

В даний час для учасників ринку (особливо великих власників бізнесу) крім інвестиційних цілей актуальними стають питання централізації управління, а також збереження та захисту корпоративних та інших активів182. Тобто власники спеціально об'єднуються у пайовий інвестиційний фонд та наймають керуючого.

Побудова централізованої корпоративної освіти холдингового типу з використанням, наприклад, механізмів закритих фондів прямих та венчурних інвестицій дозволяє головній структурі, якою виступає сам фонд, контролювати дочірні компанії. Пайовики фонду, активи якого розміщені в контрольні пакети акцій юридичних осіб, що входять до групи, є інвесторами холдингу в цілому, а не окремих його структур і при цьому опосередковано беруть участь і в акціонерних (статутних) капіталах.

Враховуючи вищевикладені підходи до вирішення основних проблем визначення стагусу пайового інвестиційного фонду, вважаємо за доцільне розглянути питання управління фондом з двох точок зору. По-перше, з позиції визначення угоди, що укладається всередині об'єднання пайовиків. І по-друге, з позиції визначення угоди, укладеної пайовиками з компанією, що управляє.

Ситуація спільної власності (у тому числі що складається при множинності осіб на стороні засновника довірче управління) не може в принципі припускати, що кожен із співвласників зможе особисто здійснювати права на спільне майно: навіть якщо кожному з них надати право в будь-який час користуватися цим майном, Насправді, якщо хоча б двоє захочуть зробити це одночасно, їм доведеться домовлятися, хто це робитиме і в який час. Для спільної власності характерно те, що володіння, користування та розпорядження нею здійснюється в порядку, що визначається угодою співвласників (п. 1 ст. 246 та п. 1 ст. 247 ДК РФ), а не обов'язково самими «власниками». У тій ситуації, коли особи об'єднують свої майна в єдиний загальний пул для довірчого управління ним, найбільш логічно, що вони досягнуть угоди про те, що володіння, користування та розпорядження ним здійснюватиме лише керуючий як представник засновників, але не засновники особисто. Щодо пайових інвестиційних фондів, можна сказати, що саме такою угодою і досягають пайовики (хоча на це немає вказівки в Законі про інвестиційні фонди). Однак тут виникає інша проблема - пайовики не можуть змінити умови досягнутої ними угоди про порядок володіння, користування та розпорядження їх спільним майном (у частині того, що ці повноваження здійснюються ними тільки в особі керуючої компанії) або розірвати його, в чому саме проявляється особливість спільної власності у ситуації з пайовими інвестиційними фондами.

Цікавою є природа договору, яким об'єднуються компанії. Висловлюються думки різних договорах, мають організуючу природу - або договір простого товариства, або установчий договір.

У цій ситуації вважаємо припустимим розглянути, як вирішується питання організації діяльності та управлінні іншим неправосуб'єктним освітою - фінансово-промислової групою. У літературі зазначається, що договірна форма створення фінансово-промислової групи є «синтез» елементів кількох договорів, принаймні, двох - договору простого товариства (про спільну діяльність) і установчого договора183. Правовий статус, отже, і компетенція центральної компанії визначаються за узгодженням між усіма учасниками фінансово-промислової групи. За статистикою більшість зареєстрованих (офіційних) ФПГ створюються на кшталт об'єднань з урахуванням договору. Їх іноді називають м'якими нехолдинговими корпораціями чи договірними холдингами184. «Змішані» договірні конструкції у разі типізують фактичну природу взаємовідносин усередині учасників об'єднання.

Для фінансово-промислових груп, які не належать до юридичних осіб, встановлюється можливість формування ради керуючих та виконавчо-розпорядчого органу - центральної компанії фінансово-промислової групи. Ці «органи» не ідентичні органам юридичної особи, але й закріплюють єдину організаційну структуру фінансово-промислової групи.

Підпорядкування у фінансово-промислових групах дуже умовно, оскільки повноваження центральної компанії ФПГ з ведення справ утворюються усіма її участниками185. При цьому юридичний зв'язок учасників зберігається, навіть якщо відбувається заміна центральної компанії. Однак у цьому випадку зміна «складу» учасників у подібному об'єднанні визначається решетрацією нової компанії, яка набуває статусу «материнської».

Є підстави думати, що у випадку пайового інвестиційного фонду складається та сама ситуація.

Ми вважаємо, що договір простого товариства може ототожнювати цю форму лише з існуючою його конструкцією відносин між учасниками, проте по юридично значимих елементах по відношенню до пайового інвестиційного фонду дана конструкція виступає організаційним договором. Можна було б спробувати звернутися до форми простого товариства, заснованого на договорі про спільну діяльність і передбаченого главою 55 ЦК РФ На застосуванні зазначеної концепції щодо пайових інвестиційних фондів наполягає, зокрема, один з найбільш видатних російських дослідників у галузі колективних ферм інвестування, автор численних публікацій про діяльність фінансових та інвестиційних інститутів кандидат економічних наук В. Д. Миловидов 186. Однак висловлене вище припущення про неможливість застосування до інвесторів пайових інвестиційних фондів норм про право спільної часткової власності іглкіючялт спробу грим^.н^нія щодо пайового інвестиційного фонду м одяг простого товариства, що базується на спільній власності товаришів.

У той самий час звертає він наявність спільної всім пайовиків мети. Можливо правильніше говорити про наявність двох цілей. Першою служить власне створення колективного освіти. Загальний характерзазначеної мети, досяганої спільним вольовим актом всіх пайовиків, становить укладається сторонами договір, з урахуванням якого створиться павой фонд, тобто. неправосуб'єктна колективна освіта. Однак ця мета не є самостійною. Вона являє собою певний засіб, за допомогою якого сторони договору отримують можливість спільно, хоч і кожен від свого імені, брати участь у цивільному обороті, домагаючись загального результату. Це якраз і становить другу, нерозривно пов'язану з першою мету.

Розглядаючи договір простого товариства, В.І. Серебровський, особливо виділяючи те, що метою цього договору є поєднання осіб, наголошував: «...кожен із учасників товариства переслідує власні інтереси. Але та спільна мета, заради якої ці особи об'єдналися в товариство, надає їх інтересам відоме єдність. Тому учасники товариства у відносинах друг до друга іменуються у законі не сторонами, як і інших договорах, а товаришами. У той час, як в інших договорах зміст прав та обов'язків кожної сторони по-різному (наприклад, покупця і продавця), права та обов'язки кожного з товаришів здебільшого збігаються з правами та обов'язками інших товаришів»187.

Г.Є. Авілов зробив висновок: «У збігу інтересів сторін природним чином проявляється координаційний характер цього договору, що вимагає від товаришів постійно узгоджувати свої дії в процесі його виконання. Отже, договір простого товариства є основою як укладання угод із третіми особами, але й наступних угод між самими сторонами»1.

Вирушаючи від того, що «далеко не всякий контракт про спільну діяльність, про науково-технічну, творчу чи іншу співдружність, про пайову участь чи кооперацію, що навіть передбачає об'єднання вкладів партнерів, справді є простим товариством», B.C. Їй та І.В. Козлова сформулювали узагальнюючий висновок про саму сутність відповідної правової конструкції. Мається на увазі, що «договором простого товариства є... угода, учасники якої: 1) переслідують єдину (загальну) мету; 2) роблять дії, необхідні досягнення поставленої мети; 3) формують за рахунок вкладів майно, що становить їхню загальну пайову власність; 4) несуть тягар витрат і збитків від загальної справи; 5) розподіляють між собою одержані результати. Договори, у яких цих умов відсутні, кваліфікуються інакше»188. У той самий час В.В. Чубаров, підкреслюючи наявність низки обов'язкових ознак даного договору, особливо виділяє те, що: «а) це угода, яким об'єднуються дві і більше особи... б) угода між товаришами не призводить до утворення юридичної особи... в) угода передбачає особиста участь (особисті дії) кожного з товаришів по досягненню спільної мети... г) для спільної діяльності товариші вносять і з'єднують свої вклади... будівництво будинку, дороги тощо)».

У пайовому інвестиційному фонді єдність інтересів дозволяє протиставити договір створення фонду іншим договорам, котрим досягнення результату - отримання майна, виконання робіт чи надання послуг - становить у зазначених випадках мету лише одного з контрагентів.

Як ми встановили вище, пайовий інвестиційний фонд є інститутом колективного інвестування. Для того, щоб виявити суттєві особливості цієї форми колективного інвестування, потрібно визначити правовий статус суб'єктів-учасників пайового інвестиційного фонду.

Більш детальної юридичної розробки необхідно також піддати визначення «управляючий коштами колективних інвестицій» і поняття «управління коштами колективних інвестицій», щоб встановлювати основні права керівника, принципи управління коштами інвестицій та відповідальність керівника189.

Правосуб'єктність КК як учасників колективного інвестування Управляюча компанія наділена цією сукупністю прянь та обов'язків юридичної особи (загальний правовий статус), професійного учасника ринку цінних паперів (спеціальний правовий статус) і, нарешті, компанії, що управляє конкретного пайового інвестиційного фонду.

Спеціальний правовий статус визначається спеціальними законами різних галузей права. Це правове становищекеруючої компанії у фінансових правовідносинах на ринку цінних паперів (наприклад, укладання угод на біржі) та відносинах з організаціями, що контролюють (наприклад, надання звітності та виконання приписів ФСФР).

Індивідуальний правовий статус - це правове становище

конкретної керуючої компанії у правовідносинах з управління

активами конкретного пайового інвестиційного фонду На практиці нерідко

виникає ситуація, коли в управлінні керуючої компанії знаходяться

Одночасно кілька пайових інвестиційних фондів. 13 такому разі

керуюча компанія діє на підставі декількох відмінних друзів

від друга договорів довірчого управління та зобов'язана дотримуватися умов

різних інвестиційних декларацій. Таким чином, індивідуальний

правовий статус керуючої компанії, в управлінні якої більше одного

пайового інвестиційного фонду, що істотно змінюється в залежності від

того, майном якого з цих фондів розпоряджається керуюча

компанія, здійснюючи ту чи іншу угоду над ринком цінних паперів. Так, у

управлінні компанії «Трої ка-Л податку» знаходяться фонди «Добриня

Микитович», «Ілля Муромець», «Альоша Попович» та «Дружина». Продаючи

акції, наприклад, ВАТ «Газпром», що становлять майно фонду «Ілля

Муромець», керуюча компанія «Трійка-Діалог» під час угоди

керуватиметься правилами довірчого управління пайового

інвестиційного фонду "Ілля Муромець".

Здійснюючи аналогічну угоду з

акціями, що становлять майно фонду «Дружина», що розглядається

компанія діятиме відповідно до правил та декларації

фонду "Дружина". Деталізація правового статусуКК також залежить від виду

пайового фонду, договір довірчого управління яким підлягає

розгляду. Так, фонд «Добриня Микитович» є фондом акцій, що тягне за собою обов'язок керуючої компанії «Трійка-Діалог» дотримуватися встановленого законодавства.

Сьогодні також актуальним є питання про співвідношення державного контролю над діяльністю учасників фондового ринку та контролю з боку саморегулівних організацій, що визначається загальними напрямками. державної політикина ринку цінних паперів та особливостями державного режиму. Продовжуючи роздуми про самостійну pci-уліроіапію діяльності учасників фінансових ринків, звернемо увагу на наступне.

В цілому з початку 90-х років минулого століття в Росії почала розвиватися тенденція підвищення ролі саморегулівних організацій. Однак досі практично ключову роль у регулюванні відносин на фондовому ринку грають державні органи. Основними напрямами вдосконалення державного контролю за діяльністю на ринку цінних паперів можна визнати: 1)

чітку регламентацію повноважень регулюючих органів; 2)

прозорість діяльності регулюючих органів; 3)

підвищення ролі саморегулівних організацій.

У більшості розвинених країнсаморегулівні організації (СРО) діють практично у всіх галузях суспільного життя, особливо у бізнесі. Важливу роль принцип саморегулювання грає діяльності фінансових ринків. У різних країнах світу фінансові ринки функціонують, як правило, у межах двох різних моделей. Перша передбачає регулювання переважно державними органами, і лише невелика частина повноважень щодо нагляду, контролю, встановлення правил проведення операцій передається об'єднанням професійних учасників ринку – СРО (наприклад, у Франції). Друга має на увазі передачу максимально можливого обсягу повноважень СРО (США)1. При цьому держава зберігає за собою основні контрольні функції та можливість у будь-який момент втрутитися у процес саморегулювання (Велика Британія). У переважній більшості країн рівень централізації та жорсткість регулювання коливаються між цими двома крайніми концепціями.

Так, у США, крім центрального органу, найважливішу рольу регулюванні фондового ринку грають СРО (такі як усі біржі, Національна асоціаціядилерів NASD, Національна ф'ючерсна асоціація NFA та ін.). Вони складаються із професійних учасників ринку, які стежать за дотриманням колегами професійної етики, правил та традицій роботи на ринку. Їхні рішення не є зобов'язуючими, але здатні значно обмежити доступ до ринку і навіть позбавити учасника професійної кваліфікації, наявність якої є необхідною вимогою Комісії з цінних паперів.

У Росії час СРО відповідно до частини другий ст. 48 Федерального закону «Про ринок цінних паперів» виконують функції «захисту інтересів власників цінних паперів та інших клієнтів професійних учасників ринку цінних паперів, які є членами саморегулівної організації». Таким чином, СРО можуть виступати посередниками у відносинах державних органів та професійних учасників ринку та діють для захисту прав не лише членів самих організацій, а необмеженого кола осіб, що є публічно-правовою функцією, властивою органам державної влади.

Як вважають вчені, істотну частину функцій, що стосуються ліцензування, контролю, додаткової професійної координації

"Див: Чиркунов О.А. Історія саморегулювання Я http://www.chirkunov.ru. С.З.

діяльності своїх учасників, можна і потрібно передавати згморегульованим організаціям1.

Особливості управління пайовим інвестиційним фондом полягають у наступному. Предметом договору є надання засновнику довірчого управління послуги особливий - управління його майном довірчим керівником від імені, але у інтересах засновника управління. При цьому довірчий управляючий вправі вчиняти щодо об'єкта управління - майнового комплексу пайового інвестиційного фонду - як юридичні, так і фактичні дії (JI. J і 2 ст. 1012 ЦК, пункти 3 і 4 ст. II Закону про інвестиційні фонди).

Далі, обсяг повноважень довірчого керуючого Є щодо майна, що знаходиться в управлінні, дуже великий. Керівна компанія пайового інвестиційного фонду має право володіти, користуватися і розпоряджатися майном, що становить пайовий інвестиційний (онд), відповідно до умов договору довірчого управління (п. I ст. 1020 ПС, п.З ст. 11 Закону про інвестиційні фонди).

Довірчий управляючий - управляюча компанія пайового інвестиційного фонду, як і будь-який інший довірчий керівник, може здійснювати управління тільки особисто (р. 1 ст. 1021 I "К).

Типовою ознакою договору довірчого управління є відокремлення майна, що перебуває в управлінні. Передане в управління майно відокремлюється як від майна засновників довірчого управління пайовим інвестиційним фондом, так і від майна компанії пайового інвестиційного фонду, що управляє. Дане майно підлягає обліку на окремому балансі, а пайового 1 Пономарьова О.М. Принципи державного регулювання колективних інвестицій у Росії за кордоном: порівняльний аналіз// Законодавство та економіка, 2008, № 1 інвестиційного фонду грошові кошти та цінні папери враховуються на окремих банківських рахунках, рахунках депо або особових рахунках у системі ведення реєстру (ст. 1018 ЦК, ст. 15 Закону про інвестиційні фонди).

Нарешті, для захисту прав на майно, що перебуває в довірчому управлінні, довірчий керуючий пайовим інвестиційним фондом наділений засобами позовного захисту, типовими для власника, а саме право пред'являти віндикаційні та негаторні позови. Дані повноваження характерні для будь-якого довірчого керуючого (п.З ст. 1020, п.З ст. 11 Закону "Біткніціомнил. фондах).

Слід погодитись, що договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом притаманні свої унікальні риси. Дані ознаки відрізняють його як від суміжних договорів, так і від інших договорів довірителів!»-ного управління, що широко використовуються на фінансових ринках. Дві з них, які є базовими, ключовими для розуміння довірчого управління пайовими інвестиційними фондами як особливого виду підприємницької діяльності, а також для розуміння договору довірчого управління як особливого роду договору, зводяться до наступного.

По-перше, для договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом характерна особлива конструкція правовідносин сторін, обумовлена множинністю осіб на стороні засновника управління та відсутністю постаті вигодонабувача, оскільки управління пайовим інвестиційним фондом здійснюється на користь самих засновників управління.

По-друге, довірче управління здійснюється щодо особливого об'єкта – майна пайового інвестиційного фонду.

Ці базові відмінності договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом спричиняють наявність у нього та інших специфічних ознак.

Насамперед, для договору довірчого управління пайовим

інвестиційним фондом характерний особливий порядок його укладання -

приєднання засновників довірчого управління до стандартних умов - правил довірчого управління пайовим інвестиційним фондом, зареєстрованим у ФСФР (ст. 11 Закону).

Інша ознака полягає в тому, що для договору довірчого управління пайовим інвестиційним фондом характерний особливий порядок його зміни та припинення. При цьому зміна договору здійснюється лише в односторонньому порядку у випадках, встановлених Закономпро інвестиційні фонди, а дострокове припинення договору може вивчати юльки шляхом одпоєюроніс! про відмову а випадку?, та порядок, визначених Законом, як у відносинах між окремим засновником управління та керуючою компанією, так і у відносинах між усіма засновниками управління керуючою компанією (ст. 14, п.5 ст. 17, ст. 18 Закону) .

Договір довірчого управління пайовим інвестиційним фондом характерний для встановлення спеціальних вимогдо складу та структури майна, яке може виступати об'єктом довірчого.

Договір специфічний особливим порядком здійснення керуючої компанією угод з майном пайового інвестиційного фонду, які укладаються та виконуються під контролем спеціалізованого депозитарію пайового інвестиційного фонду (ст. 43 Закону про інвестиційні фонди).

Нарешті, договір довірчого управління пайовим інвестиційним ((юндом характерний особливим порядком розподілу доходів від інвестицій та ризиків між засновниками управління. Внаслідок конструкції пайового інвестиційного фонду кожен засновник управління - пайовик несе ризик збитків від управління паешлм інвестиційним фондом і отримує доходи від вкладень у пропорційно) майна.

Слід враховувати, що у юридичної літературі договір довірчого управління пайовим інвестиційним фондом іноді характеризується як особливий вид інвестиційного договора190.

Звісно ж, що у процесі довірчого управління пайовим інвестиційним фондом дійсного виникають правовідносини щодо вкладення (інвестування) майна пайовиків у певні види активів. Однак, оскільки розробка категорії «інвестиційний договір» наразі не завершена, некоректно відносити договір довірчого управління пайового інвестиційного фонду до інвестиційних логопорів.

Однак слід пам'ятати, що стороною в судовій справі, пов'язаній із довірчим управлінням, буде не керуючий, а засновник. У ситуації з довірчим управлінням пайовими інвестиційними фондами проблема стає особливо гострою: у зв'язку з великою кількістю пай:циків дуже незручним з практичної точки зору була б особиста участь кожного з них у процесі, крім того, пред'явлення позову за місцем проживання (знаходження) будь-якого них (п. 1 ст. 31 ЦПК РФ і п. 2 ст. 36 АПК РФ) явно незручно з погляду керуючої компанії, яка зобов'язана представити у таких справах. Закон про інвестиційні фонди, ш.ггаясь вирішити цю проблем)", встановлює, що керуюча компанія має право пред'являти позови і виступати відповідачем за позовами в суді у зв'язку зі здійсненням діяльності з довірчого управління пайовими інвестиційними фондами. Звертає на себе, по-перше, формулювання цієї статті: вона не говорить про те, що керуюча компанія є позивачем і відповідачем за такими позовами, а говорить про право керуючої компанії пред'являти позови і виступати відповідачем. встановити не підсудність на вибір позивача, що дозволяє пред'являти позов також за місцем проживання (перебування) управителя, а виняткову підсудність - тільки за місцем знаходження керуючої компанії, при цьому пайовики в такому процесі повинні виступати тільки в особі керуючої компанії, якою, зокрема, слідує висилати всі процесуальні документи -імен про такий, на нашу думку, сенс абз. 2 п. 3 ст. 11 Закону про інвестиційні фенди.